收入利润表：固废、监测&检测行业正增长
2018H1营收1,086亿，同比增11.3%；扣非归母净利95.7亿，同比降16.5%；毛利率同比降0.3pct至29.2%。扣非归母净利增速排序为固废（25.7%）、监测&检测（14.1%）、水（工程设备）（5.7%）、水务运营（-11.3%）、大气（-19.6%）、节能（-82%）。2018Q2板块营收604亿，同比增7.8%；扣非归母净利63.9亿，同比降12.3%；毛利率同比降0.6pct至29.5%。
资产负债表：PPP推升负债率，回款压力向上游传导
2018H1环保板块资产负债率同比提升3pct至56%，由于PPP投资带动工程等模式推行，环保板块负债率有所提升。2018H1环保板块应收/营收的比例提升至96%，同比提升12pct，主要受到今年地方财政吃紧的影响；而应收/应付的比例不断下滑，截至2018H1为121%，同比下滑5pct，主要是PPP模式下，工程公司作为总包商，对于上游应付账款掌控力维持高位（亦或是资金偿还压力较大），通过延长应付账款账期来改善现金流情况。
现金流量表：回款压力加大，投资增速放缓
2018H1的经营现金流净额为-62亿元（去年同期为-38亿元），销售商品收到现金/营收比率为85.3%，同比增1.3pct，而2018Q2该比率同比降3pct至78%，回款压力加大。2018H1投资现金流净额为-349亿元（去年同期为-279亿元），筹资现金流净额为223亿元（去年同期为173亿元）。2018Q2板块投资现金流净额为-145亿（去年同期-172亿），投资增速放缓；融资现金流净额约为97亿，仅比去年同期高2亿（去年同期约为95亿），信用扩张受限。
机构持仓：机构历史低配，持仓聚焦龙头
2018H1基金持股总市值约为252亿元，占公司流通市值3.0%，处于历史底部，持仓占基金规模1.2%，同比降1pct；募基金配置较多的股票有东方园林（24.8亿元）、碧水源（24.2亿元）、华测检测（19.5亿元）、东江环保（15.4亿元）、聚光科技（14.2亿元）、格林美（11.2亿元）、三聚环保（10.4亿元）等公司。
投资策略：重视现金流资产，关注信用宽松
环保板块PE（TTM）已从2018年初35.7x降至当前24.3x，多数标的历史估值低位；但部分板块出现业绩增速放缓甚至负增长情况，估值安全边际有待观察。重视以危废为代表To-B现金流资产，近期江苏国企汇鸿集团溢价19%入股东江环保，治理结构有待改善持续跟踪，同时关注信用宽松带来边际影响。